2015貨幣政策最新消息

　　央行的貨幣政策正在進(jìn)入新常態(tài)———動(dòng)用短期、定向工具如常備借貸便利工具(SLF)、定向降準(zhǔn)等調(diào)控貨幣流動(dòng)性，而不再降息降準(zhǔn)，以免市場(chǎng)產(chǎn)生認(rèn)知偏差，也打消市場(chǎng)對(duì)大規(guī)模釋放流動(dòng)性的幻想。

　　10月18日，媒體披露有數(shù)家股份制商業(yè)銀行收到央行通知，將通過SLF獲得流動(dòng)性支持。而據(jù)中金公司預(yù)計(jì)，央行使用的工具其實(shí)是PSL(抵押補(bǔ)充貸款)，投放資金的規(guī)模可能達(dá)到3000億~4000億元。

　　SLF誕生于2017年初，迄今一年半有余，央行使用起來得心應(yīng)手，制訂利率引導(dǎo)利率，1到3個(gè)月內(nèi)回收，盤活證券抵押市場(chǎng)。今年上半年，該工具的使用相對(duì)平穩(wěn)，然而到了上個(gè)月，當(dāng)8月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)出臺(tái)以后，宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)超預(yù)期放緩，貨幣市場(chǎng)便如同驚弓之鳥，要求降息降準(zhǔn)的呼聲甚囂塵上。央行在“雪藏”降息降準(zhǔn)工具的同時(shí)，于9月中旬對(duì)五大行實(shí)施了5000億SLF操作，性質(zhì)類同基礎(chǔ)貨幣的投放，近似全面降準(zhǔn)0.5個(gè)百分點(diǎn)。

　　每次央行起舞，市場(chǎng)都會(huì)應(yīng)聲而動(dòng)。首先是銀行間拆借利率下行，銀行之間不會(huì)再次出現(xiàn)高利貸的難堪局面。由于中國(guó)金融市場(chǎng)以抵押貸款為主，因此無論是SLF還是PSL，都相當(dāng)于設(shè)定了抵押貸款利率的下限，成為抵押貸款最低利率的坐標(biāo)。如某大行以債券與信貸資產(chǎn)抵押給央行獲得千億流動(dòng)性，3個(gè)月后以3.5%的利率贖回，也就意味著低風(fēng)險(xiǎn)抵押貸款的利率是3.5%。

　　銀行間拆借利率平穩(wěn)，但民間市場(chǎng)企業(yè)和個(gè)人并未因此獲益。海通證券分析師姜超今年7月撰寫的研究報(bào)告以 PSL為例，論證對(duì)壓低終端利率無效：“現(xiàn)實(shí)中銀行融資端成本下降在向貸款端傳導(dǎo)中會(huì)產(chǎn)生流失。根據(jù)我們的估算，假設(shè)PSL帶來的融資成本下降，傳導(dǎo)至金融機(jī)構(gòu)平均貸款利率下降的比例為50%和80%，則企業(yè)的利息成本分別節(jié)約9.4%和17.7%，仍相對(duì)偏低”。

　　反映溫州民間拆借利率的溫州指數(shù)似乎印證了這一點(diǎn)———9月10日該指數(shù)為20.46，社會(huì)直接借貸利率16.43，9月16日指數(shù)降至20.43，社會(huì)直接借貸利率卻升到16.48，社會(huì)直接借貸利率仍持續(xù)處在高位。這表明實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)能過剩的風(fēng)險(xiǎn)上升，銀行去杠桿化持續(xù)進(jìn)行，利率的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)持續(xù)上升，人們對(duì)資金是否安全仍懷有恐慌情緒。

　　對(duì)于央行而言，可以調(diào)控商業(yè)銀行，可以調(diào)控銀行間拆借利率，但很難左右微觀市場(chǎng)。每家小貸公司，每個(gè)行業(yè)的貸款利率是高是低，不是央行能夠說了算的，只有實(shí)體經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)下降利潤(rùn)上升，利率才可能下降。央行通過定向降準(zhǔn)，希望借此影響貨幣的流向，恐怕是鏡花水月。

　　央行貨幣政策進(jìn)入新常態(tài)，通過短期工具調(diào)節(jié)流動(dòng)性，影響利率，確實(shí)讓銀行同業(yè)業(yè)務(wù)加速擴(kuò)張和期限錯(cuò)配等問題有所改善，但央行的新常態(tài)不大可能解決中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的難題———SLF不失為一帖溫和養(yǎng)性的中醫(yī)膏方，崇尚陰陽調(diào)和之美，有鑒于此，我們不應(yīng)該對(duì)上述貨幣政策寄予不切實(shí)際的希望，以為中醫(yī)膏方能收到外科手術(shù)的效果。